يجمع محللون وخبراء على أن البنوك المركزية الكبرى ربما تكون متعمقة في مساعيها لرفع الفائدة على أمل القضاء على التضخم، لكن اللعبة النهائية لا تزال بعيدة عن الوضوح، حيث ثبت أن تباطؤ زيادات الأسعار أصعب مما كان متوقعا. واشنطن - تواجه البنوك المركزية حول العالم وخاصة في الدول ذات الاقتصادات القوية المزيد من التحديات لكسر حدود الارتفاعات المستمرة للتضخم رغم المؤشرات التي توحي بأن الأسعار تتبع منحى نزوليا قياسا بما كانت عليه مع اندلاع الحرب في أوكرانيا. ولا يزال الاحتياطي الفيدرالي الأميركي (البنك المركزي) يرفع الفائدة، وكذلك البنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا، بينما صانعو السياسات النقدية منفتحون بشأن حالة عدم اليقين الهائلة المحيطة بتوقعاتهم والمخاطر التي قد يتعين عليهم القيام بها أكثر. لكن من المعتقد أيضا أن الجميع يقتربون من ذروة الفائدة لهذه الجولة من تشديد السياسة النقدية مع التمسك بالتوقعات بأن التضخم سيتباطأ بشكل مطرد خلال هذا العام أو العامين المقبلين دون ضربة كبيرة للنشاط الاقتصادي. جيتا جوبيناث: الصدمات تجعل مقايضات السياسة النقدية أكثر خطورة جيتا جوبيناث: الصدمات تجعل مقايضات السياسة النقدية أكثر خطورة وتلقى هذا الرأي استجابة متشككة من كبار صانعي السياسات والمحللين العالميين الذين يرون عالما حيث قد يؤدي النقص المستمر في العمالة والانقسامات والأسواق المالية المتذبذبة إلى الاختيار بين التضخم الأعلى والأطول أمدا، أو الركود العميق لإصلاحه. وقالت جيتا جوبيناث النائبة الأولى للمدير العام لصندوق النقد الدولي في منتدى خلال اجتماعات الربيع، إنه في الاقتصاد العالمي المجزأ الناشئ عن الوباء “سوف نتأثر بمزيد من صدمات العرض، وتواجه السياسة النقدية مقايضات أكثر خطورة”. وردد آخرون تعليقاتها والذين شعروا أن الرواية المشتركة من قبل ثلاثة بنوك مركزية كبرى حول إزالة التضخم الخالية من التكلفة نسبيا تستند إلى أرضية متزعزعة. وترى جوبيناث أن ذلك بالتأكيد خارج خطى الماضي. وقالت إنه لا توجد “سابقة تاريخية” لسحق التضخم المرتفع دون ارتفاع معدل البطالة. وعلاوة على ذلك، فإن الحجة القائلة بأن هذه المرة ستكون مختلفة، تستند إلى أمل مشترك في أن يتصرف التضخم في عالم ما بعد الجائحة كما كان من قبل وبشكل فاتر. وبعبارة أخرى، يرتكز على مستوى أدنى وليس أعلى، مع قليل من الحاجة إلى المستوى الأدنى أو ارتفاع معدل البطالة للسيطرة عليه. وتعد هذه وجهة نظر مفادها أنه لا يزال ينظر إلى نوبة التضخم الحالية على أنها عابرة إلى حد ما على الأقل، وهي نتاج إعادة التكيف المستمرة لصدمة الوباء التي تحدث مرة واحدة في القرن والضغط الإضافي على أسعار السلع. ويتم رفع الفائدة للتحقق من الطلب بما يكفي لتخفيف ضغوط الأسعار والحفاظ على توقعات التضخم العام تحت السيطرة مع مرور هذه التشوهات وعودة اتجاهات التضخم السابقة إلى الظهور. وبعد واحدة من أعنف الضربات التي تعرض لها الاقتصاد العالمي، وتزايد التوترات الجيوسياسية، والحرب التي لم تحل بعد في أوروبا، لا يزال متوسط تقدير صانعي السياسة في المركزي الأميركي لمعدل السياسة طويلة المدى المتوافق مع التضخم المستقر عند 2.5 في المئة. ويقول محللون إن احتمالية هبوط التضخم إلى جانب العودة التدريجية إلى الوضع الذي كان سائدا قبل الوباء أمر ضمني في كيفية قيام البنوك المركزية بتأطير المسار إلى الأمام. سياسة الركود ضرورية لإبطاء التضخم سياسة الركود ضرورية لإبطاء التضخم ومن بين الكثير من البنوك المركزية، يتوقع بنك إنجلترا المركزي فقط أن الركود سيكون ضروريًا لإبطاء التضخم وهو ركود معتدل في ذلك الوقت، فيما يتوقع المركزي الأوروبي الفوز في معركته التضخمية بدون تغيير في معدل البطالة. وقام المسؤولون في المركزي الأميركي بتقسيم الفرق، وتوقعوا ارتفاعا متواضعا بنقطة مئوية واحدة في معدل البطالة هذا العام من أدنى مستوى تاريخي له عند 3.5 في المئة، ونمو اقتصادي بطيء ولكنه مستمر. ومقابل هذه التوقعات، أشار صانعو السياسة في الاحتياطي الفيدرالي الشهر الماضي إلى أن زيادة الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية أخرى في اجتماعهم مطلع مايو المقبل، والتي من شأنها أن تزيد المعدل إلى نطاق خمسة في المئة، قد تكون الأخيرة في دورة التشديد هذه. ومن المحتمل أن يكون بنك إنجلترا والبنك المركزي الأوروبي بعيدين عن التوقفات المؤقتة لرفع الفائدة، لكن توقف المركزي الأميركي سيرسل إشارة قوية بأن التشديد المتزامن قد انتهى. وفي ضوء ذلك سيدخل محافظو البنوك المركزية في نمط انتظار تأثير الظروف المالية الأكثر تشديدا وتطبيع الاقتصادات لتظهر على الأسعار. وحذر رئيس البنك المركزي الألماني يواكيم ناجل الأسبوع الماضي خلال كلمة ألقاها في معهد بيترسون للاقتصاد الدولي في واشنطن من أنه “ليس من المسلم به أننا سنعود إلى استقرار الأسعار على المدى المتوسط”، حتى بعد رفع الفائدة بأسرع ما يمكن على الإطلاق. وقال مارتينز كازاك رئيس البنك المركزي في لاتفيا، إن مخاطر حدوث ركود ما زالت “غير تافهة”، مع مجموعة من العوامل التي لا تزال تضغط على الأسعار. وقال كازاك لرويترز “لا تزال هوامش أرباح الشركات مرتفعة وضغوط الأجور قوية وسوق العمل ضيقة”. وأضاف “كل هذا يشير إلى وجهة النظر القائلة بأن استمرار التضخم قوي نسبيًا وأن المعدلات لا تزال بحاجة إلى الارتفاع”. وبالنسبة إلى مجلس الاحتياطي الفيدرالي، يقدم صانعو السياسة أفكارا مختلفة حول القوى التي ستعمل على كبح التضخم حيث تؤدي الفائدة المرتفعة إلى خفض الطلب ببطء. يواكيم ناجل: ليس من المسلم به أننا سنعود إلى استقرار الأسعار قريبا يواكيم ناجل: ليس من المسلم به أننا سنعود إلى استقرار الأسعار قريبا ومع ذلك، لا يرى الاحتياطي الفيدرالي وعدد متزايد من المشاركين في السوق والاقتصاديين أن الأمر ينجح في غياب الركود. وهذا الموقف ردده جيسون فورمان الأستاذ بجامعة هارفارد والذي كان المستشار الاقتصادي الأول للبيت الأبيض في إدارة أوباما من 2013 إلى 2017، حينما قال “تشعر أنها ضمنية في توقعات صانعي السياسات حتى لو تجنبوا الكلمة”. ولم يرتفع معدل البطالة في الولايات المتحدة أبدا نقطة مئوية واحدة على مدار تسعة أشهر دون حدوث ركود، والنمو بنسبة 0.4 في المئة في الناتج المحلي الإجمالي المتوقع لعام 2023، بعد ربع أول قوي، يعني أن الناتج سيتقلص لبقية العام. وقال فورمان لرويترز على هامش اجتماعات صندوق النقد الدولي والبنك الدولي “أعتقد أن لديهم قصة متماسكة وهي أنهم سيتسببون في ركود”. وأضاف “أنت لا تسمع ذلك بوضوح شديد وأعتقد أن لديهم أيضًا أملًا في هبوط ناعم، وربما يظهر ذلك في كونهم أكثر خجلًا قليلاً في سياستهم” مما قد يثبت في النهاية أنه ضروري. وكان فورمان يشير إلى سيناريو يؤدي فيه التشديد النقدي إلى إبطاء الاقتصاد، والتضخم، دون التسبب في ركود. وإذا نجحت الخطوات المتوقعة حتى الآن في تجنب حدوث صدمة كبيرة للوظائف أو الأسواق المالية، فمن المحتمل أن تكون الخطوات المطلوبة بعد ذلك حيث تصبح الأمور أكثر خطورة. وقال راندال كروسزنر محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق وهو الآن أستاذ في كلية بوث للأعمال بجامعة شيكاغو، إن بنك الاحتياطي الفيدرالي “لن يستقيل حتى يستقيل سوق العمل”. وأوضح أنه مع تحرك أسعار الفائدة الآن فوق معدل التضخم في الولايات المتحدة وأصبحت أكثر تقييدا من أي وقت مضى “هذا هو المكان الذي سيضرب فيه المطاط الطريق”. ويرى كروسزنر أنه سيكون من الصعب جدا تجنب شيء ما يتحرك لأسفل ويتحرك سريعا نسبيا.