يبحث بعض المستثمرين عن اسهم يتم تداولها حالياً بمضاعفات سعرية منخفضة مقارنة بالشركات المنافسة والسوق، فهي تبدو جذابة عند الوهلة الأولى، ولكن يجب الحذر من الوقوع في ما يعرف بمصيدة القيمة Value trap، وهي أن يظن المستثمر أن السهم يتداول حالياً بسعر رخيص ومغر للشراء مقارنة بقيمته الدفترية وربحيته، لكن عند مراجعة وضع الشركة يتبين للمحلل المالي انها تتداول بمضاعفات ربحية منخفضة أو مكررات سعر لقيمة دفترية منخفضة بسبب منطقي هو انها لا تستحق سعراً أكثر من ذلك لأسباب وجيهة. فما هي بعض هذه الأسباب المنطقية التي تبرر التداول بمكررات منخفضة؟ قد تكون أرباحها المستقبلية المتوقعة ضعيفة ولن تتحسن، قد تكون من ضمن قطاع يعاني صعوبات وتحديات ومن غير تحسن متوقع، قد تكون معرضة لتنافس من سلع أو خدمات من شركات أخرى ستؤثر سلباً في أرباح الشركة المستقبلية تحت التحليل، قد تكون الشركة مثقلة بنسبة ديون عالية مما يصعب قدرتها على الاستمرار بالوفاء بالتزاماتها عند حدوث تباطؤ بالسوق او هزات في الطلب في ما تقدمه من سلع وخدمات، وبالتالي يؤثر سلبياً في ربحيتها، قد تكون هناك أمور سلبية محيطة بكبار ملاك الشركة مما يؤثر سلباً في سمعتها من ناحية حوكمة الشركات، ويجعل المستثمرين لا يرغبون ولا يثقون بالملاك والإدارة، ولا يأتمنونهم على إدارة أموالهم، هذه مجرد أمثلة لتوضيح أن هناك أسبابا سلبية منطقية تجعل المستثمرين يبتعدون عن هذه الأسهم، وبالتالي تتداول بمضاعفات منخفضة لتعكس وجهات نظر المستثمرين بعدم الرضا عن الاداء، وعدم التفاؤل بمستقبل تلك الشركات. لا يمنع ان يبحث المستثمر عن اسهم تتداول بمكررات منخفضة، لكن عليه ان يتأكد من أن هناك محفزات ايجابية Catalyst ستحسن من وضع هذه الشركات وتغير من أرباحها المستقبلية ونموها، وتعزز من تنافسيتها واستمرارها، مثلاً: ستقوم الشركة بطرح منتج جديد ناجح أو ستتوسع توسعاً ايجابياً يساهم في نموها عن طريق فتح أفرع جديدة، أو دخول بأسواق عالمية ونمو مبيعاتها، فإذا لم تتوافر المحفزات الايجابية فلا تتوقع تحسن المكررات السعرية مستقبلاً، وقد تكون معرضاً للوقوع بمصيدة وفخ القيمة والاحتفاظ بسهم يتداول على مكررات منخفضة لفترة طويلة من الزمن، الاسهم التي تحمل مخاطر عالية مع تحقيق عوائد ضعيفة تستحق أن تتداول بسعر أقل من قيمتها الدفترية. ولتوضيح فكرة فخ القيمة Value Trap سأقوم بطرح بعض الأمثلة من السوق الكويتية وهي ليست دعوة لبيع أو شراء أي من تلك الشركات لكنها لغرض التوضيح فقط، لننظر إلى شركة دانة الصفاة أو آن ديجتال سيرفس (هيتس تيليكوم سابقاً)، عند النظر لهذه الشركات نجدها تتداول بمضاعف قيمة دفترية منخفضة. لكنها ايضاً تعاني خسائر ولم تحقق ارباحاً مؤخراً مما يجعل المستثمر راغباً عن دفع سعر مساوٍ لقيمتها الدفترية، وانخفاض السعر في هذه الحالة يبرره عدم قدرة الشركة على تحقيق عوائد مجزية على أصولها لتعويض المستثمرين عن المخاطر، وعدم تفاؤل المستثمر بالتعافي القريب والتحسن الذي يدفعه لتداولها بأسعار أعلى. فالأصول ذات الجودة القادرة على تحقيق تدفقات نقدية هي الأصول التي تزيد رغبة المستثمر في امتلاكها وتقييمها، أما الاصول غير القادرة على تحقيق عوائد مجزية لن تكون مغرية للمستثمر ولذلك سيتم تداولها على خصم وسعر أقل مما هو مسجل بالمركز المالي للشركة المدرجة (دفاتر الشركة). وقد يكون سبب التداول بمضاعف منخفض حالياً قرار الشركة بالانسحاب الاختياري من السوق، في هذه الحالة وبسبب قلة السيولة خارج السوق وصعوبة البيع والتخارج بسرعة عند الحاجة يرغب بعض المستثمرين عن الاحتفاظ بالسهم، ويفضلون التخارج قبل الانسحاب، مثال على ذلك شركة المواساة للرعاية الصحية: نجدها شركة ذات أداء مالي متميز وتوزيعات نقدية جيدة وبقطاع يتميز بربحية جيدة لكنها تتداول على مكرر ربحية عند 7 مرات وأحد اسباب انخفاض المكرر هو قرار انسحابها الاختياري من البورصة في بداية شهر اكتوبر المقبل. لا يستعجل المستثمر ويتخذ قراراً بناء على المكررات والمضاعفات المنخفضة فقط، فالأمر بحاجة لمزيد من التحليل والتدقيق لفهم أوضاع الشركة المالية والتنافسية قبل الاقدام على الاستثمار فيها والتفاؤل بتحسن وضعها في المستقبل الذي من المفترض أن يكون مقترناً بمحفزات ايجابية تعيد ثقة المستثمرين بهذه الأسهم وترغبهم في الاستثمار فيها.   د. فهد وليد المضفعضو هيئة التدريس في قسم التمويل والمنشآت المالية بجامعة الكويت